三次上节目，仓位转了 180 度
00:00:00–00:12:00Insight
- 开场就把食品饮料、红利、机械化工从核心资产变成老登资产（约 00:02–00:04）。
- 落水狗五指标：跌幅跌速、估值分位数、多方出清度、舆论发酵度、逻辑可逆性（约 00:08–00:10）。
嘉宾 我会尽量从所谓的看远期的价值范式去切换到看现在的价值范式有一类人叫所谓成长式的价值投资嘛。在一两年前这种方式应该是能赚大钱的。但是在当前呢？我认为这条产业链上的过去一两年的增速已经是有点太吓人了就这个时候你很容易基于线性外推你给未来一个过高的预期比如说很多人跟我说存储明年增长又快啊。价格又涨得快现在当下估值也便宜。但是那么多钱砸进去真的有那么多的需求端吗？就是说需求端他可能想买但他没钱就是你钱总归是要印出来的嘛。就它已经开始触及到了一些我觉得社会的资产负债表层面的限制了。
七日 各位听友大家好欢迎收听雪球出品的后雪长播这是一档和投资相关又不止于投资的节目我是主持人七日。
嘉宾 如果你现在打开任何一个投资群或者论坛你会发现所有人都在讨论同一件事儿ai算力芯片科技股涨了多少回调了多少还能不能？追但很少有人会问你一句食品饮料你看了吗？红利股你关注了吗？机械和化工你觉得怎么样呢？这些板块在过去这一两年里面已然从核心资产变成了老登资产我们再来看看这些资产的表现食品饮料板块自二零二一年以来经历了超过四年的持续调整创下了a股消费板块较为罕见的长期回撤与此。同时呢？a股正在经历一轮高股息的资产重估不少传统行业龙头的股息率已经达到百分之五左右甚至更高的水平市场也开始重新审视成长与现金流之间的价值平衡我们今天请到的嘉宾是三点下班的主播星辰算上今天他已经是第四次来到厚雪长播了。而他的持仓也已经发生了一次近乎一百八十度的大转向他把这个过程总结为一句话从看远期的价值范式切换到了看现在的价值范式他现在的仓位大量集中在那些被市场冷落了很久的板块消费红利出口机械化工用他自己的话说叫老登朋友圈他的投资体系这三年究竟经历了怎样的迭代呢？他为什么说当下的a股正在像素级的复刻二零一五年以及到底是他真的找到了被市场错杀的价值还是在一厢情愿的左侧接飞刀呢。
七日 星辰最近听说你已经转向老登了。那最近按理说。其实也不应该是你快乐期应该也挺痛苦的是吧？
嘉宾 其实今年上半年是噩梦一样的四月五月六月。
七日 笑得笑出声来了对。
嘉宾 啊。然后七月我是缓过。来了。所以才有精力过来找您录制播客嘛。对。因为我我在想就是我我最近听了。你和浩哥的那期节目。
七日 当然不止一期了。你们的这个交锋在自己节目里的交锋还好几期呢？呃但比较有意思的是。因为浩哥他现在是偏all in光产业链嘛。你呢？是完全退出光产业链。然后拥抱比如说以恒科和消费为核心的不能完全叫老登股吧。但是有一半是可能是这个方向。
嘉宾 是的
七日 好像你们两个就是有这种主义之争了啊。但是既然有主义之争那听起来得有一个赢家一个输家嘛。但现在感觉你们俩都是输家。
嘉宾 哈哈呃我不知道你怎么看这件事从结果上来看呢？他应该比我目前要赢得多一点。因为我年内还是亏钱的他年内应该还是 ytd 是正的。但是呢？我认为接下来可能我的表现会比他好一些就革命的乐观主义。
七日 对我我觉得我先给那个我们的听友回顾一下这个星辰老师啊。来我们这个节目的一个历史。其实这已经算是星辰单人录制。其实已经是第三次了也也算是在后雪长播这档节目上这个完成了自己的帽子戏法第一次呢？其实挺早的是二零二三年当时让 ai 帮我们跑了一下你过去的一些在我们这儿展现出来的心路历程和方法论啊。就那个时候二零二三年的九月吧嗯。都没到二四年九月呢？所以那是一个更早期的还在一个呃a股雄狮低迷期的一个状态。然后那个时候你自己强调是乐坛手艺人对还强调自己是将股票视为一门这个可以终身修行的手艺性格比较谨慎怕这个永久性的损失对吧？分散投资在四到五个板块每个板块可能有大概三到四个股票和 etf 的这种搭配那个时候。因为你还强调你你是一个可能从五万到五百万的这样的一个心路历程期嘛。所以就是积小胜为大胜嘛。就当时大概分享的都是和这些相关的理念。所以整体上给我们的感觉就是偏谨慎充分的去借鉴其他人的建议就感觉没有完全形成自己的一个投资体系比如你刚才刻意强调了。我要进不同的群对吧？通过一百个微信群。然后加一百个大 v呃获取它里面的这个认知呃包括异常值的这个法则对吧？
七日 都是那个时候出来的这是二三年九月份的时候。然后我们第二次录制呢？其实就已经九二四之后了。我们是二五年的六月份对啊。实际上已经就是九二四行情也跑了半年多了市场当时大概是在三千三到三千四左右嗯。这么一个状态。然后那个时候你就。其实有一些变化在分享的过程当中你可能第一个就是开始有一些体系了比如说那会儿你给我们重点分享的叫你的落水狗体系五个指标你还记得吗？就第一个是所谓的跌幅啊。嗯。跌幅跌速对跌幅跌速第二个估值分位数第三个这个多方出清度还有一个舆论发酵度包括这个逻辑的可逆性啊。等等这些呃仓位。其实可能也在百分之六七十也没有打满那会儿对那会。其实你就已经开始强调啊。段永平对自己的影响对大概是怎么样。然后是从这个纯价投到价投到交易的搭配吧呃实际上已经开始去有一些更好的一些偏好了比如说高股息类的这种现金底仓啊。回购托底的这种逻辑啊。等等呃我们在二五年的六月份的时候实际上你已经表达了就是说感受到中国崛起的这个底层势能。因为当时你已经跟我们提到了像deepseek创新药芯片这些嗯。是不是？那会儿你已经投了二五年六月那块应该还蛮多仓位的就已经开始投了。是吧？
七日 到今天了。我们录制的时间应该是在八月五号吧嗯。你们自己的三点下班的节目里面你最近几期的这个观点上的表达呃我们就权且当做是你现在又一个一年之后的新的迭代了。这个迭代也挺有趣的就是基本上我们就开始出现第一个好像又开始要回归价值投资了。然后第二个也会开始去拷问这个市场上的水温包括这个叙事和基本面之间的关系呃总之还是挺有一些变化的比如说你现在。其实也会说从不信基本面到基本面是保护包括对自身的边界和市场本质的理解我感觉上也会比之前更成熟一些吧这三年的时间吧你自己有没有？一个觉得好像真的这三年有一个挺完整的一个投资方法论的一个进化过程。
嘉宾 哎呀。其实现在 ai 分析真的是很细致都听入神了。其实你会发现这个过程中很重要的是我去年分享的那一期就是落水狗的对这么一个策略包括我现在为什么这么看好所谓的呃内需红利呃这些现在被视为老登的板块。其实你会发现它还是非常符合这样一个高质量落水狗的框架的我。其实是呃在过去的成功和失败中不断的总结经验嘛。最后我发现东学一点西学一点你想要在这个市场里面取得大的成就还是蛮难的有的时候必须要极致表达这也是我跟投资聚义厅的宝哥我们去年底录制了一期串台节目的时候他提到的他说伟大的基金经理他们都是极致表达自己的想法如果让我来极致表达那么你不可能说再平衡或者说均衡你比如说我现在一半老登一半小登那么虽然说看起来可能我的净值要平稳一些。但是我实际上并没有把我的想法或者说我的天性发挥到极致那我的天性就是认为这时候就应该压老登那就应该按照这个方向去走哪怕是很多人在嘲讽或者说短期有很大的压力。
七日 我们看这个 ai 总结确实也觉得他总结挺有意思的准不准只有你来判断。但是它的有意思之处就是他和那个时代也去做了一些挂钩啊。就比如说你在二三年九月分享的时候感觉还要博采众长你听所有的大v 的意见啊。嗯。然后包括异常值的法则呀。嗯。适当的这种逆向思维可能二三年九月份的时候熊市底部的区域嘛。市场还是比较极度悲观的嗯。所以 ai 就觉得说你那会儿有这样的一个偏逆向思维的一个决策方式可能也是有道理的能在逆境中通过逆向思维的方式去选择一些可以有爆发性的这种票就偏左侧的这种交易的思路。但是你又不知道谁是。所以你需要去加入一百个微信群和问一百个大 v 就是来看那个我核心的那个股票池到底是谁对吧？所以那个是二三年。然后二五年的时候呢？九二四跑了大概半年多了。所以已经看到了。这样的一个状态吧。而且我们录制是六月实际上关税战也已经开打大概一两个月的时间了啊。所以那个时候就突然出现了落水狗的这个机会。因为关税战可能杀下来了一波。然后看是不是？能够集中入我都不知道这个到底当时你是不是？这么想的。
嘉宾 我真这么想的我是直接。那时候加杠杆上的包括类似的落水狗机会。其实今年也出现了就是刚刚过去的六月份大部分的品种都在被虹吸包括最后微盘和红利都集体下跌那这肯定是一个机会嘛。
七日 对。然后。因为今年呢？呃大的环境是整个 ai 的这种单边叙事嘛。就大家都能看到呃。但是从你在你自己的节目里跟大家聊的这个观点来看感觉你更注重于基本面研究了开始去看这些企业就不是以一个宏大叙事的角度来去看待 ai 产业未来有没有？机会或者这是不是？一个所谓的工业革命就不是这些角度而是你在节目里真的要去分享哎呀。比如说我看存储绝对不能现在去买存储那。因为我可能觉得它的营收不可持续。然后你会看很多的这些科技板块产业的这个基本面。所以就是感觉你过去不是一个基本面玩家但现在反而变成了一个基本面玩家。
嘉宾 呃我肯定会比以前更注重基本面一些。但是呢？我。其实选择性的放弃了景气度的跟踪。因为你说基本面它是什么呢？它。其实可以分成长期的呃对于行业格局呃和企业质地的判断也可以划分为短期对景气度也就是短期业绩的判断那么我认为两者经常是矛盾的那么呃更适合我的是站在长期的一边那短期。其实我跟踪的可能没有那么紧密那这就是我跟现在很多人的差别并不是说我基本面比他们做的深刻他们基本面有时候做的比我还深他可以跟我说下个月这个有多少增速或者说有什么新技术出来但我就跟他说那这个东西长期我看不清楚那看不清楚短期再好也不买。
七日 呃你也完全现在摒弃了。所谓我们叫跟随趋势这个策略吗？其实我还是得跟一下是吧？很少跟随趋势我的个性就不是跟随趋势的人啊。我。其实性格里面一直是有这种逆向的因子的不然不会就提出带水落水狗这个策略嘛。
嘉宾 但是你是全逆向还是说我趋势也得跟一部分比如说占比三七开这种。
七日 我不跟趋势你如果跟了趋势那它跌了。你怎么办呢？它会扰乱你的整个体系。
嘉宾 明白那我们还是回顾一下就是科技这件事啊。因为你现在立场鲜明地站在跳出科技这个产业圈的这样的一个逻辑那先说你去年这个科技的钱是怎么赚到的吧从什么时候开始大概建仓。然后从什么时候几乎就全部出掉了。
七日 我主要科技的建仓是二四年完成的。
嘉宾 你那个科技就是指今天我们说的什么 pcb 啊。或者存储啊。中间还有什么光模块啊。等等。
七日 没有看那么细我倒是买过不少半导体啊。因为可能我在行业里也比较久嘛。有接触一些公司或者一些 etf 我觉得还不错我在二四年应该六七月的时候那个时候我确实感知到了半导体产业里面有比较强的景气度。
嘉宾 你那个剪切度是归因于那个时候的呃 gpt 的爆发吗。
七日 是他有滞后啊。因为他那个 gpt 二三年爆发之后先是海外嘛。对。然后他会慢慢传导到国内。其实我更熟的是国产区。因为我之前就在国产区某头部公司工作嘛。然后那个时候我感觉到了行业这块在回暖。但是股价。其实还没什么反应。所以那是我觉得一个很好的机会关键是你那个时候很便宜就你能算出来说比如说我预期两年后的利润对应当时的市值大概是一个二十倍以内的 p 或者十倍以内的 p 那么就前瞻的市盈率很低那我觉得就是一个很好的点。
嘉宾 那是二四年底嘛。差不多。
七日 二四年五六月五六月。然后呢？后面二五年不是有一次大的调整就是二五年的四月份那个时候我进行了一些加仓有硬件也有软件了。那时候没有分得那么明显。
嘉宾 在那个二五年五月份的那个时间点你算是 all in 吗？还是大概有多大的仓位是在科技里面。
七日 泛科技类的总的仓位应该占我整体百分之六十吧。
嘉宾 那个时间点就是。因为比你刚开始建仓的那个时机可能大概又过去了半年的甚至小一年的时间了对去年二零二五年五月份那个时间点你又是怎么看这个行业的依然是处于你的这个落水狗的这个理论区间吗？还是说它已经到了中段了。
七日 呃坦白来讲那个时候我是觉得 deepseek 爆火这件事情对于中国的科技产业是一个很大的突破和刺激。而且那个时候我在一级市场。其实感知到了国家对于这件事情的支持。所以那个时候我整个科技仓位相对反而是增加的。
嘉宾 哦。明白这个就是 dc 叙事之后你觉得就是可能还要跑很长一段时间那个算是刚刚开始。
七日 对
嘉宾 但听起来这个就有点又像是在呃通过叙事来做了就不太是通过基本面来判断了。是吧？
七日 呃它也不是这么个道理。因为这里的叙事并不是老百姓口中的叙事这里的叙事是我们感受到了真正的政策比如说你国产模型的发展它会带动国产产业链的发展这么一套逻辑它是背后是有业绩支撑的。
嘉宾 我这个你可以展开帮我们聊聊就是什么是你心目当中老百姓的叙事。然后什么是你说的是有基本面支撑的叙事。
七日 老百姓的叙事就是比如说二一年的那个时候大家就觉得说什么吃药喝酒好像这个东西就是可以持续永远涨嘛。叉叉永远涨就是老百姓叙事你不站在光里你就要光的站在那里你想想看这个叙事是什么时候出来的就这件事情它绝对不是基于业绩的叙事对吧？它是一种两分法的一个带着一点道德的审判的一种说法真正的呃有基本面支撑的叙事那人家都是把业绩给你拍出来的呀。今年多少明年多少后年多少它为什么能有这个业绩增速。因为它的环节比较稀缺还是怎么样。
嘉宾 呃这个是你去年五月份的判断。
七日 啊。对那个时候我还是站在科技一边的。